Наш фондовый рынок слишком дешев

 

Российские акции настолько дешевы, что даже небольшое сокращение потока плохих новостей может привести к существенному росту фондовых индексов. В последнее время рыночная капитализации российских компаний, в том числе входящих в индекс ММВБ, неуклонно снижалась. Например, сегодня, 30 апреля, биржа упала после того, как Международный валютный фонд резко снизил прогноз по росту ВВП России в 2014 году. К 14:30 по московскому времени индекс ММВБ уменьшился на 0,53%, до 1297 пунктов, а РТС – на 0,83%, до 1143 пунктов.

 
Индекс ММВБ, пункты

Примечание: столбцы – цена открытия/закрытия торгов; белый столбец – цена закрытия выше, чем цена открытия; черный столбец – наоборот; тонкие линии – мин./макс. курс за день; выходные пропущены. 
Источник: 
Московская биржа  
 
С одной стороны, на биржу давило замедление темпов роста отечественной экономики. Так, если в 2012 году рост ВВП РФ составил 3,4% год к году, то по итогам 2013 года основной показатель и вовсе вырос на скромные 1,3%. С учетом роста показателя в I квартале 2014 года оценочно на 0,8% год к году и по итогам всего 2014 года не стоит ждать резкого ускорения темпов экономического роста.

Конечно, стоит упомянуть и совсем недавнее понижение агентством Standard & Poor's долгосрочных суверенных кредитных рейтингов РФ на один пункт, до «BBB-», с негативным прогнозом. Это всего лишь на одну ступень выше рейтингов спекулятивной категории. Основная причина понижения – мощный отток капитала с отечественного рынка в I квартале 2014 года, что сокращает возможности привлечения прямых и портфельных инвестиций в экономику РФ. Напомню, что, по данным платежного баланса Российской Федерации, с января по март частным сектором было выведено с нашего рынка порядка $50,6 млрд. Для сравнения: годом ранее отток составлял $27,5 млрд, а за весь 2013-й – $59,7 млрд. Более того, реагируя на данное решение S&P, Банк России сразу же повысил ключевую ставку РЕПО на 0,5 п.п., до 7,5%. Несомненно, нынешняя жесткая монетарная политика Центробанка окажет дополнительное давление на и так невысокую деловую активность.

С другой стороны, стоит отметить негативный новостной поток последнего времени, так или иначе связанный с геополитикой. В частности, в начале марта почти 10%-ный обвал на российском фондовым рынке был вызван аннексией Крыма, а впоследствии поддерживался постоянным нагнетанием напряженности в юго-восточных областях Украины. Ситуацию усугубили и принятые затем рядом стран ЕС и АТЭС точечные экономические санкции против некоторых российских чиновников и компаний.

Тем не менее, на мой взгляд, российский фондовый рынок по-прежнему остается самым привлекательным для инвестиций среди основных развитых и развивающихся стран. Причина заключается в сильной недооценке акций российских компаний даже с учетом всех вышеперечисленных экономических и геополитических обстоятельств. При этом российский фондовый рынок остается одним из наиболее развитых и открытых среди развивающихся стран. 

Сравнение избранных фондовых рынков
СтранаИндексP/EДивидендная доходность, % годовыхРост ВВП 2013 г., %Капитализация, млрд $
Турция Borsa Istanbul 100 Index 9,54 2,17 4,0 211
Польша Warsaw SE WIG Poland Index 12,74 3,98 1,6 283
Бразилия Sao Paulo SE Bovespa Index 13,40 4,43 2,3 783
Мексика IPC Stock Market Index 19,90 2,20 1,3 337
США S&P 500 17,86 2,34 1,9 17 000
Еврозона STOXX Europe 600 EUR Price Index 16,08 3,37 -0,4 11 800
Великобритания Financial Times Stock Exchange Index 13,47 4,03 1,7 3 000
Россия MICEX Composite Index 4,94 4,60 1,3 514
Источник: Reuters, Eurostat

Если говорить о степени недооценки российского фондового рынка по отношению к аналогам, то в первую очередь стоит обратить внимание на существенный дисконт по показателю P/E к фондовым рынкам Польши и Турции, который на текущий момент составляет более 55%. Одновременно дивидендная доходность по акциям, входящим в российский индекс ММВБ, почти на 50% больше среднего значения по индексам Турции и Польши и составляет 4,6% (!) годовых. При этом Польша и Турция, аналогично РФ, сейчас испытывают проблемы с замедлением темпов экономического роста и в определенной степени геополитическими рисками из-за конфликта на Украине.

Если же сравнивать российский фондовый рынок со средним показателем P/E по всем основным развитым и развивающимся фондовым рынкам, кроме быстрорастущих экономик Индии и Китая, то дисконт по P/E составляет и вовсе поразительные 76%. Дивидендная доходность акций российских компаний в данном случае на 42% выше средних значений.

Конечно, стоит учитывать такие традиционные проблемы российского рынка, как плохой инвестиционный климат, политические/геополитические риски и особенности правоприменения. Тем не менее я считаю, что даже все вышеперечисленные проблемы не должны обуславливать дисконт российского рынка по показателю P/E к развивающимся рынкам боле чем 25–30%. Поэтому я ожидаю, что по мере снижения напряженности украинского конфликта, ожидающейся после выборов президента 25 мая, дисконт будет сокращаться. В средне- и долгосрочной перспективе индекс ММВБ сохраняет потенциал роста примерно на 50–60%, до более чем 2000 пунктов.
 
http://slon.ru/economics/naskolko_deshev_rossiyskiy_rynok-1092672.xhtml

 

30 Апреля 2014
Поделиться:

Комментарии

Для загрузки изображений необходимо авторизоваться

Материалы категории
Pro-винция

Архив материалов